长江商报记者 沈右荣
全球最大的煤炭上市企业中国神华（601088.SH、1088.HK）经营业绩稳步增长。
今年前三季度，中国神华实现营业收入1778.49亿元，同比下降8.36%，净利润（归属于上市母企业股东的净利润，下同）并未随之下降，反而增长5.13%，达到370.88亿元。
今年以来，受征地和区域性安全整顿等因素影响，煤炭量减价跌。如此严峻形势下，为何中国神华还实现了净利润稳定增长？
中国神华于2004年11月成立，成立伊始，企业就确立了一体化发展理念，做大做强煤基产业链。与此同时，企业还通过集团层面与国电集团重组，开启了煤电重组先河，双方共同设立一家新企业，破了煤电互撕困局。如此以来，煤电平抑、协同效应，有效抵御市场波动性风险。
今年前三季度，中国神华投资净收益24.02亿元，主要是上述合资企业资产交割确认的投资收益及理财产品收益。
此外，截至今年9月底，企业债务合计为513.54亿元，较去年同期的730.84亿元减少217.30亿元。受此影响，企业财务费用减少12.70亿元。
中国神华还采取了一些降本增效措施。前三季度，企业管理费用同比减少7.84亿元。
上市12年来，虽然经营业绩有过起伏，但中国神华从未陷入亏损，盈利最少的年度是2016年，也有161.44亿元。12年来，企业累计实现净利润4536.33亿元。
盈利能力较强的中国神华分红也很慷慨。上市以来，企业做到了年年分红，已经累计分红2090.40亿元，分红率为46.08%，这一分红金额是其股权融资总额的3.14倍，在A股3705家上市企业中，位居第175位。
降本增效净利降转增
结束去年净利润下滑趋势，中国神华成功实现由降转增。
三季报显示，今年前9个月，中国神华实现营业收入1778.49亿元，去年同期为1940.84亿元，同比减少162.35亿元，下降幅度为8.36%；净利润为370.88亿元，较去年同期的352.78亿元增长18.10亿元，增幅为5.13%。
从单个季度看，去年第四季度，中国神华营业收入为700.17亿元，同比增长5.75%，净利润为85.89亿元，同比下降8.51%。今年一二三季度，企业实现的营业收入分别为570.11亿元、593.54亿元、614.84亿元，虽然逐季在增长，但同比均在下降，降幅分别为9.48%、7.84%、7.83%；对应的净利润125.87亿元、116.56亿元、128.45亿元，同比分别增长8.20%、2.75%、4.42%。
上述数据显示，中国神华的净利润结束了去年第四季度的下降势头，从今年一季度开始持续增长。
其实，今年以来，市场对中国神华的预期是营业收入和净利润均有较大幅度下滑。根据中国神华披露的信息，受征地和区域安全整顿、外购煤源不足等多重因素影响，今年上半年，能源投资集团实现煤炭销售量2.17亿吨，较2018年上半年2.25亿吨下降3.6%。与此同时，煤炭平均销售价格420元/吨（不含税），较去年上半年的432元/吨下降 2.8%。
量减价降，中国神华的经营业绩超出了市场预期。同业企业中，今年前三季度，郑州煤电陷入亏损，冀中能源净利下降13%。
长江商报记者发现，中国神华净利润逆势增长，主要来自两个方面因素，即投资收益和降本增效。
2017年下半年，神华集团与国电集团联合重组，开了煤电联合重组先河，破解了“煤电顶牛”多年格局。随后，中国神华及国电集团共同设立企业。今年前三季度，因为合资企业资产交割，加上投资收益，中国神华获得24.02亿元投资收益。
此外，今年前三季度，企业销售费用、管理费用、财务费用分别为4.70亿元、132.81亿元、15.10亿元，分别较去年同期减少0.20亿元、7.84亿元、12.70亿元，合计减少20.74亿元。
当然，中国神华已经建成了电力、铁路、港口、航运、煤化工等煤基产业链下游行业的“煤电路港航化”纵向一体化经营模式，也有效平抑了煤价周期带来的不利影响。
12年无亏损年均盈利378亿
随着煤电联合重组完成，中国神华抵御煤炭周期性风险能力更强。实际上，中国神华一直有着不错的经营业绩。
中国神华成立已有15年，于2007年10月9日登陆A股市场。上市12年来，虽然曾经历煤炭隆冬期，不少煤炭经营企业一度陷入亏损，但中国神华不仅从未亏损，且净利润长期超过数百亿元。历史上的低谷期是2016年，其净利润最低为161.44亿元。
长江商报记者统计发现，上市12年来，中国神华累计实现净利润4536.33亿元，平均每年净利润为378.03亿元。
中国神华财务稳健，现金流充足。截至今年9月底，企业资产负债率为26.05%，处于历史低位。上市以来，其资产负债率长期在33%左右，总体上呈下降趋势。具体到债务方面，截至今年三季度末，企业短期借款8.91亿元、一年内到期的非流动负债71.58亿元、长期借款397.98亿元、应付债券35.07亿元，合计为513.54亿元，其中，短期债务为80.49亿元，长短期债务比例约为1:5，债务结构颇为优化。去年同期，企业债务合计为730.84亿元，今年比去年减少217.30亿元。
同期，企业货币资金959.08亿元、交易性金融资产（主要是理财投资、衍生金融资产等）100.32亿元、其他流动资产（大部分为发放的贷款及垫款，由神华财务企业发放）364.38亿元。
综上所述，中国神华资金十分充足，不存在偿债压力。
此外，企业经营性现金流也很充足。上市12年来，企业经营现金流净额持续为正数，且每年都是净流入数百亿元，最低的年度是上市首年， 即2007年，为299.35亿元，此后呈逐年上升趋势，最高的是2017年，达951.52亿元。
盈利能力强、现金流充足，这让中国神华有了慷慨分红的底气。
Wind数据显示，上市12年来，中国神华每年都实施大额分红，累计已经分红2090.40亿元，平均每年分红174.20亿元，分红率为46.08%，接近一半的净利润。其中，2017年中国神华分红方案为每10股派发现金红利29.70元（含税），当年分红590.72亿元，而当年净利润为227.12亿元，当年派发的红利是净利润的2.60倍。
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